Staatsschuld, bal van centrale banken in de strijd tegen inflatie

Sinds 2008 hebben regeringen aanzienlijke bedragen aan overheidsschuld uitgegeven - de uitstaande schuld is nu gelijk aan 125% van het BBP in de Verenigde Staten en overtrof deze zomer de lat van 100% in de eurozone.

Een aanzienlijk deel van deze schuld werd teruggekocht door centrale banken die in ruil daarvoor reserves gaven - meer dan 30% van het BBP aan de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) en 60% aan de Europese Centrale Bank (ECB).

Tot nu toe hebben de lage rentetarieven het gemakkelijk gemaakt om overheidsschulden te herfinancieren. Bovendien rechtvaardigde de lage inflatie monetaire steunoperaties door centrale banken.

Aan deze situatie zal echter waarschijnlijk een einde komen met de recente stijging van de inflatie aan beide zijden van de Atlantische Oceaan. Sommige waarnemers, vooral in de Verenigde Staten, houden van: econoom John Cochrane, of Larry Summers, voormalig minister van Financiën van Bill Clinton, maken zich nu zorgen over het vermogen van centrale banken om de rentetarieven te verhogen of hun reserves te verminderen wanneer dat nodig is om hun doel van stabiliteitsprijzen te bereiken (een inflatiepercentage van bijna 2% voor de Fed en de ECB).

Inflatie: Larry Summers beschrijft zijn angsten in een interview met Bloomberg Markets and Finance (6 november 2021, in het Engels).

In het huidige schuldenklimaat zouden overheden inderdaad kunnen profiteren van een accommoderend monetair beleid dat leidt tot een hoge inflatie. Stijgende prijzen zouden de reële waarde van de overheidsschulden aantasten en daardoor draaglijker maken. Ze zouden er dus belang bij hebben elke verkrapping door centrale banken te belemmeren.

Dergelijke zorgen wijzen op het risico van een verschuiving van "monetaire dominantie", waarbij de centrale bank geen fiscale belemmeringen ondervindt om haar prijsstabiliteitsdoelstelling te bereiken, naar "fiscale dominantie", waarbij het monetaire beleid eerst de inflatie probeert te fixeren om de solvabiliteit te waarborgen van de belastingdienst.

Met een dergelijke verschuiving naar fiscale dominantie zou de inflatie, die momenteel als tijdelijk wordt beschouwd, wel eens hardnekkiger kunnen worden en vooral moeilijker om te vechten. Dit risico van budgettaire dominantie is bovendien het voorwerp van onenigheid, met name binnen het Eurosysteem.

"Het mietje spel"

Wanneer de centrale bank haar monetair beleid verstrakt, verhogen de stijgende rentetarieven gewoonlijk de schuldenlast op de overheid, die vervolgens begrotingsconsolidatie moet doorvoeren in de vorm van belastingverhogingen of bezuinigingen op de overheidsuitgaven. Gezien hun enorme schuldenlast, zouden regeringen in plaats daarvan in de verleiding kunnen komen om hun tekorten niet te verminderen, of zelfs hun schuld niet te verhogen, om de centrale bank te dwingen haar monetaire verkrapping ongedaan te maken.

Moeten we vandaag in zo'n scenario geloven? In onze recente onderzoekswerk, analyseren we de prikkels van een overheid om te streven naar fiscale dominantie of, integendeel, om te voldoen aan monetaire dominantie.

In het eerste geval is dit spel door de Amerikaanse econoom Neil Wallace na zijn travaux met zijn Thomas Sargent, Nobelprijs voor de economie in 2011.

Dit spel is er een waarbij twee chauffeurs hun auto tegen elkaar gooien, waarbij de verliezer de eerste is die van zijn pad afwijkt om de botsing te voorkomen: de overheid accumuleert dus tekorten terwijl de centrale bank haar restrictieve monetaire beleid handhaaft totdat 'wanneer men toegeeft, hetzij door begrotingsconsolidatie aan de kant van de overheid, hetzij door inflatie aan de kant van de centrale bank. Het crashscenario waarin niemand toegeeft, komt hier overeen met soevereine wanbetaling.

Het slappe spel, een illustratie van het huidige face-to-face contact tussen overheden en centrale banken.
Damian Gadal / Wikimedia, CC BY-SA

Wat we allereerst laten zien, is dat fiscale dominantie in dit slappe spel vereist dat de overheid haar begrotingscapaciteit uitput en een default geloofwaardig maakt: ze mag geen financieringsmarges meer hebben, noch in termen van financiering. van extra belastingen. Zolang de regering ruimte heeft voor aanpassingen, kan het monetaire beleid haar tot begrotingsconsolidatie dwingen om een ​​wanbetaling te voorkomen.

Hoe kan een regering zich in zo'n situatie bevinden van uitputting van haar begrotingscapaciteit? Schokken zoals recessies of crises kunnen ertoe leiden door lagere belastinginkomsten of hogere uitgaven om de economie te ondersteunen.

Ook laten we zien dat de Belastingdienst ook zo zijn fiscale capaciteit kan uitputten. beraadslagen. In plaats van te consolideren, kan de regering besluiten om grote tekorten aan te gaan en de obligatiemarkt te overspoelen.

De resulterende grote schuldvoorraad zal de centrale bank dus dwingen de inflatie in de toekomst te verhogen om de waarde van de schuld uit te hollen en staatsschuld te voorkomen. Dit zal des te meer gebeuren wanneer de overheidsschuld aanvankelijk hoog is, wanneer de rente laag is en niet erg gevoelig is voor de uitgifte van overheidsschuld, of wanneer de toekomstige marges voor belastingaanpassing laag zijn.

De paradox van preventieve inflatie

Heeft de centrale bank dan de macht om de balans om te buigen in de richting van monetaire dominantie of, op zijn minst, om de inflatoire kosten die worden opgelegd door fiscale dominantie te verminderen?

Paradoxaal genoeg kan de centrale bank er belang bij hebben preventieve inflatie aan te gaan. Door de huidige inflatie te verhogen, verlaagt de centrale bank de reële waarde van verplichtingen uit het verleden en maakt zo de schuld weer houdbaar voor de overheid. Deze inflatie maakt dus kostbaar en onnodig een strategie van Pyrrusoverwinning van de ongecontroleerde uitgifte van staatsschuld.

De keuze voor centrale banken is daarom tussen twee opties: ofwel de inflatie een beetje laten glippen om de fiscale wurggreep te verminderen, ofwel monetaire orthodoxie met het risico dat regeringen gewelddadig reageren door hun actie te dwarsbomen door massale uitgiften van overheidsschuld die wordt gebruikt om schulden uit het verleden terug te betalen . Deze preventieve inflatiestrategie is niet zonder risico's: met name kan de centrale bank de indruk wekken haar doelstelling van prijsstabiliteit te verzaken.

Eric Mengus, Universitair hoofddocent economie en besliswetenschappen, HEC Parijs Business School et Guillaume Plantijn, hoogleraar, onderzoeks- en faculteitsdecaan, Sciences Po

Dit artikel is opnieuw gepubliceerd vanaf The Conversation onder Creative Commons-licentie. Lees deorigineel artikel.

Afbeelding tegoed: Cineberg / Shutterstock.com

© Info Chrétienne - Korte gedeeltelijke reproductie toegestaan ​​gevolgd door een link "Lees meer" naar deze pagina.

STEUN CHRISTELIJKE INFO

Info Chrétienne als een door het Ministerie van Cultuur erkende online persdienst is uw gift tot 66% fiscaal aftrekbaar.